華西醫藥

公司發布2024年年報：公司2024實現營業收入279.85億元（+22.63%）、歸母凈利潤63.37億元（+47.28%）、扣非歸母凈利潤61.78億元（+49.18%）。

（一）創新成果持續獲批，臨床價值凸顯

根據公司2024年年報，2024 年公司創新藥銷售收入達138.92億元（含稅，不含對外許可收入），實現了同比30.60%的增長。報告期內公司2款1 類創新藥（富馬酸泰吉利定、夫那奇珠單抗）獲批上市，截至報告期末，公司已在中國獲批上市17款新分子實體藥物（1類創新藥）、4款其他創新藥（2類新藥）。我們認為隨著司持續加大創新力度，維持較高的研發投入，未來創新藥收入將進一步貢獻業績增量。

（二）BD出海取得成效，成為業績增長的第二引擎

根據公司2024年年報，公司收到 Merck Healthcare 1.6 億歐元對外許可首付款以及 Kailera Therapeutics 1.0 億美元對外許可首付款等許可合作對價，并確認為收入，進一步推動經營業績指標增長。公司以全球化的視野積極探索與跨國制藥企業、創新型初創公司、創新投資基金、區域性領先藥企等多種合作伙伴的交流合作，尋求與全球領先醫藥企業的合作機會，實現研發成果的快速轉化，借助國際領先的合作伙伴覆蓋海外市場，加速融入全球藥物創新網絡，實現產品價值最大化。報告期內，公司將具有自主知識產權的 GLP-1 類創新藥 HRS-7535、HRS9531、HRS-4729 在除大中華區以外的全球范圍內開發、生產和商業化的獨家權利有償許可給美國Kailera Therapeutics 公司。根據協議條款，Kailera Therapeutics公司需向公司支付首付款和近期里程碑款總計1.1 億美元，臨床開發及監管里程碑款累計不超過2億美元，銷售里程碑款累計不超過57.25億美元，及達到實際年凈銷售額低個位數至低兩位數比例的銷售提成。作為對外許可交易對價一部分，公司將取得美國Kailera Therapeutics公司19.9%的股權。此外，公司還將自主研發的DLL3 ADC創新藥SHR-4849在除大中華區以外的全球范圍內開發、生產和商業化的獨家權利，有償許可給美國IDEAYA Biosciences公司。根據協議條款，IDEAYA Biosciences公司需向公司支付7500萬美元首付款，研發里程碑款累計不超過2億美元，銷售里程碑款累計不超過7.7億美元，及達到實際年凈銷售額一到兩位數比例的銷售提成。

（三）投資建議

調整公司2025-2026年部分盈利預測，同時新增2027年盈利預測，即公司2025-2027年營業收入分別為310/350/395億元（前值為310/350/X億元）,調整2025-2027年EPS分別為1.09/1.25/1.44元（前值為1.04/1.20/X元），對應2025年4月8日48.70元/股收盤價，PE分別為45/39/34倍，維持公司“買入”評級。

風險提示：創新藥海內外臨床進度低于預期、國際化進程不及預期風險、仿制藥集采降價風險

證券分析師：崔文亮 S1120519110002；

發布日期：2025-04-09；

《恒瑞醫藥(48.220, -0.48, -0.99%)（600276）：創新轉型兌現，海外BD貢獻新增長點》